2）我们大家都认为 ASMPT 获得 HBM 领域龙头SK海力士的大额订单彰显出公司的技术实力和机台性能获得客户认可，SK海力士正寻求供应链多元化，未来 ASMPT 业绩有望持续受益于下游 HBM 扩产及份额提 升。

  3）一方面考虑到现阶段 HBM3E 及初代 HBM4 可能仍以 TCB 为主，另一方面 ASMPT 在混合键合领域的产品力弱于 BESI 等竞争对手，因此我们大家都认为短期内混合键合业务难以对 ASMPT 的业绩有明显贡献，中长期需关注混合键合工艺在新应用端的落地节奏以及竞争格局的演变。

  1）市场空间：全球半导体封测行业市场空间正朝着千亿美元迈进，对封装设备的需求形成支撑。根据SEMI，受益于消费电子等终端需求改善，预计2024年全球半导体封装设备市场规模同比增长 16%至53.4亿美元，2025年进一步增长11%至59.5亿美元。

  2）竞争格局：ASMPT 在固晶机和焊线机两大细致划分领域均处于行业头部位置。

  3）发展的新趋势：随着大尺寸AI算力芯片兴起，大幅度的增加对2.5/3D封装的需求。同标准倒装芯片工艺对比，TCB工艺拥有更好的电气性能，能够有实际效果的减少信号传输过程中的损耗、延迟和干扰，在2.5/3D封装中存在广泛应用。

  •业绩更新：半导体业务边际向好，SMT拖累业绩。受半导体下行周期影响，ASMPT旗下半导体业务在2022-2023财年核心财务指标表现不佳；2023年Q4半导体业务新增订单出现拐点，目前订单已连续3个季度环比增长，2024年Q3新增订单达到2.4亿美元，预计未来业绩向好趋势会促进确立。SMT（表面贴装技术）业务表现疲软，2024年Q2和Q3新增订单均出现同、环比下滑，短期业绩难有起色。从后市展望看，下游非AI的需求（消费电子、汽车、工业、通信）仍然疲软，但边际上明年有极大几率会出现好转；AI的需求旺盛，先进封装的发展的新趋势不可逆，将成为拉动ASMPT业绩的主要动力。

  •盈利预测与估值：我们预计明年全球半导体先进封装行业仍能维持较高的景气度，后年增速可能放缓；而 SMT 明年边际也许会出现好转，但复苏力度弱于先进封装。最终我们预计 ASMPT FY2024-2026营收分别为130、149、162亿港元，同比增长-11%、14%、9%；净利润分别为4.8、14.9、21.7亿港元，同比增长-33%、211%、45%，其中我们对 FY2025 ASMPT 净利润的预测较截至11月 25日的彭博一致预期低11%。考虑到明年 ASMPT 的业绩预计会大幅反弹，结合过去五年公司平均 17.4X 预测市盈率，若基于 FY2025 21-23X P/E，则对应312-342亿港元市值。

  •风险提示：传统消费电子、汽车、工业等下游需求疲软；先进封装发展没有到达预期，混合键合大规模商业化超预期；SMT 业务复苏不及预期。

  主要负责撰写本研究报告全部或部分之分析员声明，就该分析员在本报告中涵盖的证券或发行人而言：(i)本报告所表达的意见都准确地反映他或她对所评论的证券或发行人的个人自己的观点;(ii)他或她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有一点部份是与他或她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。此外，分析员确认，无论是他/她本人还是他/她的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义);(1)并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券;(2)不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券;(3)没有在有关香港上市公司内任职高级人员;(4)并没有持有本报告内有关证券的任何权益。

  本报告乃由复星财富国际控股有限公司(“复星财富控股”)的全资子公司复星国际证券有限公司（以下简称“复星国际证券”）【具有香港证监会颁发的第4号（就证券提供意见）】发布。收到或阅读本报告，即表示阁下同意接受以下条款和条件的约束。任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的，复星国际证券没有向阁下提供特定的投资建议。本报告的编制并没考虑个别投资目标、财务情况或特别的条件。过去的表现并不预示未来的表现，及真实的情况可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定及没有保证，并且可能会因其对目标资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。复星国际证券建议投资的人独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决定。本报告及内容由复星国际证券编制，仅用于向复星国际证券的客户及/或复星财富控股及/或其关联公司/附属公司/子公司提供信息及发布。本报告中任何部份之资料、意见、预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点，该观点及意见未必与复星国际证券、复星财富控股、其子公司以及关联公司及附属公司(“复星财富控股集团”)、董事、行政人员、代理及雇员(“有关人员”)之投资决定相符。本报告不是也不构成购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。复星财富控股集团、其股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告中的内容而直接或间接发生的任何损失、损害或费用承担相应的责任。任何使用本报告内容的人均需自行承担风险。本报告中的内容均来自公开及可靠信息的分析及解释，复星国际证券力求准确可靠,但对这一些信息的正确性、公正性、及时性及完整性不做任何保证。复星国际证券按“ASIS”提供信息、建议和预测。本报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断，如有任何更改，本公司将不作另行通知。复星国际证券可能会发布包含与本报告不同的内容及/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。复星国际证券自身可能进行与本报告中的建议或观点不一致的投资决定或证券交易。复星国际证券没有责任确保将此类其他交易的计划或建议提呈本报告的任何接收者注意。复星财富控股集团：（i）可能会持有本报告中所提到公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益；（ii）可能为这一些企业提供或争取提供投资银行业务服务；（iii）一位或多位董事、高级职员及/或雇员可能是本报告提到公司的董事或高级人员；（iv）可能进行做市活动或庄家活动。因此，阁下应注意本报告有几率存在的客观性及利益冲突的情况，复星国际证券将不会承担任何责任。本报告版权仅为复星国际证券所有，任何机构或个人于未经复星国际证券书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。

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  这就是人间不公！731部队细菌战犯逃回日本后，很多人在医院、学校等公立机构担任要职

  731部队是日本军国主义者在第二次世界大战期间下令组建的细菌战秘密部队之一。1931年到1945年期间，731部队进行骇人听闻的人体实验和细菌战等，在中国犯下滔天罪行。数千名中国、苏联、朝鲜战俘和中国平民被用于人体细菌和毒气实验。

  白刚 封面新闻记者 苏定伟 摄影报道12月31日，冬日暖阳，柴氏祠村迎来一场盛大的庆祝活动，上百爱心人士共祝邱柴氏太婆124岁生日。邱柴氏太婆124岁生日现场柴氏祠村，一个距离南部县城 90 公里的偏远山村，山清水秀。

  连一点预热都没有，连传言都极少，结果就这么“大大咧咧”地在市区试飞了六代机，一点都不避讳，随便看、随便拍，打的就是一个光明正大，就是让你知道我遥遥领先，连个吹牛的过程都没有，就把这么硬的菜摆上桌了，简直是让人目瞪口呆!

  六味地黄丸作为滋阴补肾的代表中成药，一直以来都被普遍的使用，不少人还会把它当作滋补药，自行购买服用，下面给大家讲一讲关于六味地黄丸你可能不知道的事，让大家更透彻地了解一下这个“明星”药物。好药也要用得对、用得好！

  在阅读此文之前，麻烦您点击一下“关注”，既方便您进行讨论和分享，又能给您带来不一样的参与感，感谢您的支持文、编辑小娄没想到2024年的最后几天还能吃到这么大的“瓜”！12月28日，知名女星赵薇在社交平台自曝与丈夫黄有龙已经离婚多年。